美债收益率与全球科技，一场跨越数十年的定价博弈

　　8月19日，亚太市场遭遇“黑色星期三”，韩国KOSPI暴跌逾5%，A股创业板指和科创50均跌超6%。除了科技反弹遭遇压力位及交易拥挤叙事外配资投资，一个海外变量正在全球掀起风暴。

　　前一晚，美国30年期国债收益率冲高至5.337%，创下2007年以来的新高；10年期美债收益率也触及4.7478%，为2025年1月以来高位。科技资产随之遭遇猛烈抛售，费城半导体指数重挫4.98%。

　　紧随其后，隔日美国财政部出手救市，将长期国债回购规模从单次20亿美元提升至至少40亿美元。市场迅速反应，美股三大指数全线收涨终结三连阴。今早韩国KOSPI盘中涨幅扩大至4%，A股亦集体高开。

　　一时间，全球科技股的呼吸命运，似乎都在美债收益率的一涨一跌之间。

　　这背后，存在着美债收益率与全球科技股之间一条跨越数十年的定价链条。当长期无风险利率站到5%以上，科技还能继续狂欢吗？对普通投资者有何启示？

　　为什么科技成长“震感”明显？

　　理解两者的关系，首先要回到一个最基本的估值模型——DCF（现金流折现）模型：一家公司的当前价值，等于未来能够产生的全部自由现金流，按一定折现率折算至当前的现值总和。

　　在这个模型中，10年期美债收益率扮演着分母端无风险利率的角色。这里引用一个简单的例子来说明：假设一家公司五年后能产生100美元现金。如果回报率只有3%，这100美元折算到现在还比较值钱；但如果回报率提高到5%甚至6%，同样是五年后的100美元，今天对应的价值就会大幅下降。

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　　这就是美债收益率上升对科技股最核心的冲击——它提高了折现率，压低了“未来的钱”在今天的价值。

　　与此同时，美债收益率上升还通过另外两条路径传导至科技股：一是融资成本上升——AI基础设施扩张高度依赖债务融资，利率走高意味着更高的利息支出；二是资本流动——当无风险利率站上5%，美债本身就变得极具吸引力，资金往往会从新兴市场和高风险资产回流美债。

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　　三条路径叠加，使得科技股——尤其是AI算力、半导体等高估值成长板块成为对长端利率变化最敏感的资产类别。

　　美债收益率飙升会刺破“AI泡沫”吗？

　　历史上存在多个被利率“绞杀”的科技狂潮。如2022年美联储激进加息，导致美债收益率以历史罕见的速度飙升，全年上行幅度超过250个基点。这一年，纳斯达克100为代表的全球科技板块经历了自2008年金融危机以来的最大年度跌幅。

　　客观上，美债利率上行在大多数时间的确会给权益资产带来调整压力，但更多影响在于分母端的估值。若产业变革足够强势，即分子端势不可挡，情况也有例外。

　　无论是90年代的科网还是2021年的新能源，美债利率上行周期均未造成产业趋势行情的终结，背后核心即在于产业盈利和景气趋势能够对冲无风险利率上行的冲击，带领股价顶着分母端压力的逆风实现上涨。

　　根据兴业证券对全球主要科技市场及A股主要科技成长行业今年以来涨幅的盈利和估值贡献拆分，无论是美中日韩为代表的科技市场，还是A股算力硬件、高端制造为代表的科技成长行业，估值已不再是主要贡献、多数甚至形成拖累。盈利才是今年引领科技成长资产上涨的主要贡献。*

　　因此，虽然短期分母端有所波折，但更重要的，依然是分子端景气和产业趋势的验证。

　　对当下投资的启示

　　情绪扰动过后，归根结底还是要回到对AI产业景气和趋势的判断上。

　　作为国内新质生产力的重要代表，今年以来，以AI为代表的科技产业始终处于政策支持的优先位置。7月底中央政治局会议进一步释放出支持科技产业发展、加快新旧动能转换、推动高质量发展的明确信号。中长期景气趋势并未发生变化。

　　在坚守科技成长的主线的前提下，聚焦盈利能力的筛选，在当前流动性巨震的环境中显得尤为重要。招商证券研报指出，在AI高速发展与海外技术限制的双重背景下，半导体芯片产业正同时受益于AI资本开支扩张与国内各项政策持续支持。产业链已逐步出现公司层面明确的盈利兑现信号，市场交易逻辑正由“未来空间”向“现实盈利”切换。*

　　该机构认为，存储、国产算力芯片、设备材料及零部件三大方向成为主要盈利路径，产业链景气度持续提升，行业收入与利润正逐步进入兑现阶段。*

　　与此同时，海外货币政策、地缘局势等不确定因素仍需警惕，兼顾底线防御，把握节奏攻守兼备。银行等高股息板块具备低估值、高股息的类债属性，同时业绩、净息差来到企稳通道，在科技下行阶段频繁逆市表现，或成为均衡配置的优选。

　　相关ETF：

　　科创芯片ETF华宝（589190）被动跟踪上证科创板芯片指数，覆盖芯片产业链核心环节，存储、半导体材料与设备含量分别为49.95%，30.57%（截至2026.8.19），能够较好地映射 AI 算力基础设施持续升级所带来的产业发展趋势。

　　银行ETF华宝（512800）被动跟踪中证银行指数，指数当前市净率PB（LF）仅0.68倍，股息率4.27%（截至2026.8.19），中长期配置性价比较高。

　　数据来源：沪深交易所、公开资料整理等。

　　机构观点来源：兴业证券20260819《如何看待美债利率飙升对市场和科技股的影响？》；招商证券20260602《AI浪潮叠加国产替代，芯片产业迎来业绩兑现元年》。

　　ETF费用相关说明：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。基金费率详见基金法律文件。

　　风险提示：科创芯片ETF华宝（589190）及其联接基金被动跟踪上证科创板芯片指数，该指数基日为2019.12.31，发布日期为2022.6.13；上证科创板芯片指数近5个完整年度涨跌幅为2021年 6.87%，2022年 -33.69%，2023年 7.26%，2024年 34.52%，2025年 61.33%。上证科创板芯片指数近5个完整年度波动率为2021年 34.32%，2022年 36.60%，2023年 28.64%，2024年 44.67%，2025年 34.34% 。银行ETF华宝（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.7.15。中证银行指数近5个完整年度涨跌幅为：2025年，6.79%；2024年，34.71%；2023年，-7.27%；2022年，-8.78%；2021年，-4.41%；近5个完整年度波动率为：2025年，14.03%；2024年，19.34%；2023年，13.41%；2022年，18.56%；2021年，18.63%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，过往业绩不预示未来表现。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的科创芯片ETF华宝（589190）风险评级为R4-中高风险，适合适当性评级C4及以上投资者；银行ETF华宝（512800）风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资须谨慎。

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